本文来源于“首席经济学家论坛”微信公众账号，原出处为第一财经资讯，内容为对交银国际董事总经理 、 研究部负责人洪灝的采访。
【摘要】
对于下半年的资本市场投资策略，总结本期《首席对策》挖掘的核心观点：
一，下半年的市场波动中枢的点位范围是3300点以下，去年漂亮50单边行情的逆转已经发生，这个逆转的趋势在2018年仍然没有发生改变，今年投资最关键的是分散和防范风险，推荐医疗保健、消费和公众事业，油价有继续上行的空间；
二，房地产开发投资的完成额的增速比大家想象的要快，用房地产周期的理论来判断房价的拐点并不准确，房地产周期延长会受到一些特殊因素影响。资产价格周期的延长要归功于居民，居民的储蓄率是世界上最高的，他们可以动用多年的储蓄，加杠杆来支撑房市。如果算上居民加杠杆的能力，房价上升还有空间，现在说立即会有泡沫破灭的话，还有点着急。
三，4月中旬以来，美元指数结束了近3个多月的震荡盘整，开始持续反弹。5月初阿根廷货币比索暴跌。美元指数此轮反弹是否会引发以新兴市场国家汇率危机为代表”蝴蝶效应“？洪灏认为：美元的强势其实对周边的新兴市场国家，以及对于这些汇率跟美元挂钩的国家的影响非常大，依然要从上半年表现好的投资机会里头寻找下半年的线索。
以下是精选的《首席对策》访谈文字实录：
李策：您好！很开心能够专访到您。上次在《首席对策》当中，您预测了今年一季度大小盘风格切换，并得到了市场的验证，今年2月以来创业板指数累积涨幅达20%，而上证指数呈现横盘波动走势。您认为18年大小盘轮动风格是否将逆转？
洪灏：对的，去年12月份的时候，我们很荣幸跟您做了对于市场2018年的展望，当时我们觉得今年有几个主要的因素，一个就是由于去杠杆以及表外业务的收紧，整体市场信贷流动性可能比大家想象的要紧。第二就是去年是2006年以来第一次小盘股大幅跑输大盘股，也就是说去年是2006年以来大盘股在涨，小盘股在跌的，很奇怪的这个现象，过去十几年从来没有发生，因为一般来说，如果整体市场涨的话，小盘股也会跟着涨，而且有的时候小盘股甚至涨的更凶，因为小盘股市场的贝塔（Beta，对于市场涨跌的敏感程度）比大盘股要大，但是去年出现的情况完全反差。第三个就是去年我们看到了以创业板为代表的这些小盘股，它的盈利增速放缓了，而且它放缓的幅度比大盘股，尤其是大盘蓝筹股要快很多。所以这些因素都是造成去年创业板和小盘股大幅跑输，去年上证50，中国的“漂亮50”独领风骚的一面。
到了今年，尤其是2月份风格切换之后，其实我们看到了创业板的业绩报出来，它的一季度盈利的增长接近40%，同时大盘股的盈利经过去年的大幅增长之后，开始放缓。同时，我们去年看到的另外一个推手就是由于创业板和小盘股大幅的跑输大盘股。在去年年底的时候，基本上这个跑输的状况达到了历史的极致。所以不仅仅从流动性，从业绩的扭转，而且从技术的成因方面，技术的推动因素方面，小盘股今年风格的转换，创业板今年风格的转换也是有一个技术推动的因素，所以这个基本面也就是盈利增速的回暖，加上今年流动性收紧，一个缩量博弈的行情，以及技术面的扭转，造就了我们现在看到了创业板20%涨幅的行情。
李策：港股独角兽上市公司常遭遇破发风险，但在A股市场独角兽公司往往受到市场追捧。您如何看待独角兽公司在两个市场待遇的差别？
洪灏：是的，港股还是一个追求基本面的市场，我们A股这边还是处于一种由于我们有限的流动性，我们要不断地博弈，所以我们把有限的钱投到股市最好的，或者说前景最好的公司里头，我觉得这是造成两地市场对独角兽反应的不同的原因。同时我们看到香港市场在1月份这波下来的时候，市场上由于科技公司的缺乏，反而中国的科技公司选择是比香港多的。如果你想投资的话香港主要都是大盘的科技股公司，去年涨了很多，在回调之前，其实高科技公司的估值非常贵，有的甚至接近100倍，甚至100倍出头的也有。所以在今年整体的风格切换之后，在市场的流动性开始收缩，在海外市场的利率开始上升，垃圾债的利差开始扩大的时候，整个市场的风险偏好就变了，所以投资者愿意给的估值也相对减少。在这些独角兽上市之前，它准备工作时间大概需要6个月左右。所以在投资银行对这些上市公司定价的时候，市场还是处于风险偏好高的阶段，所以它可能还是以几百倍的估值来定价。但是到了真正上市的时候，市场已经开始回调，情绪开始发生逆转，所以它卖的价钱很难达到它当初做发行准备工作的时候定价的价钱。这就是我觉得香港最近上的这些科技公司表现都非常差的一个最重要的原因。
李策：下半年的资本市场，哪些行业和板块最具投资价值？
洪灏：其实我觉得今年最重要的是分散和防范风险。其实我们今年无论是港股和A股，有一个板块是表现的非常好的，就是医疗保健板块。如果你从2017年看，2017年基本上港股那边医疗保健板块是没有动的，今年整个板块集体上升了接近50%，甚至有些公司都接近翻番，甚至比翻番还要多的。这充分说明了即便是市场总体的环境具有挑战性，风险在上升，但是我们仍然能够找到好的板块，甚至这些板块可以给你非常好的绝对的收益。所以我觉得A股这边也是相似的行情，医疗保健板块表现非常好。所以今年最主要的任务，我觉得是分散和防范风险。因为去年只要你把所有的钱集中在上证50，所谓的漂亮50里头，你其它的都不用管，甚至你把所有的钱集中在最大的那几个股票就可以了。但是今年由于市场的风险上升，板块之间的相关性分散，这个时候反而是我们在市场里头寻找相对表现好的板块更好的一个机会。
李策：2018年大小盘轮动风格是否将逆转？下半年投资者应该注意哪些风险和关键问题？
洪灏：我觉得2017年漂亮50单边行情的逆转已经发生，这个逆转的趋势仍然没有发生改变，当然这个逆转不是说小盘股开始反转，它就一直上涨，或者创业板反转了之后一直上涨，中间肯定是有波折的，就像这几天大盘股相对的表现比创业板要好一点一样，它们中间肯定是有波折的。
今年投资者需要注意的几个问题，大的问题，一个就是今年的钱比以前少了，无论是整个中国还是全球。由于中国的去杠杆、表外业务收缩等等，今年的钱是比去年少。今年甚至我们看到不断的公司债务违约的现象发生。海外由于美联储按照计划收紧，而且甚至美国的经济越强，表现越好，美联储收紧的步伐可能就会比大家预期的要快。所以今年第一个最大的问题就是钱比以前少了，不仅仅是我们中国市场进入缩量博弈，以前是存量博弈，海外市场也是一个缩量博弈的行情。第二，今年风险在上升，2017年是整个海外市场，不仅仅是中国市场，有史以来波动性最小的一年，基本上整年都没有波动，2017年，股票最大的回调不超过3%-5%左右，所有的回调都有一个逢低买入的机会，今年由于流动性发生了改变，今年的风险整体的波动性是在抬升的。第三就是说今年的不确定性比去年要多很多，不仅仅是最近爆发的贸易战，以及我们将要看到的一些地缘政治的风险，比如说伊朗以及中东地区的一些地缘政治的风险。所以这些都会不断地困扰市场。所以我们觉得在把握了这几点之后，我们去年12月份预测的A股的点位大概是在3300点位中枢上下波动，但是有一半的时间，有6个月左右的时间市场是处于3300点以下的区间。从去年12月初开始到现在，就是在我们去年发表了展望报告到现在，大概有4个月左右的时间，这个市场是在3300点之下波动的，尽管市场在1月份冲高的时候甚至达到3500多，接近3600点，香港的市场也是这样。所以我们觉得剩下的2018年的时间，市场的风险仍然非常大，因为这些地缘政治风险，这些贸易战的风险不是用量化可以预测的，它会不断地拖累市场，而且在市场没有预期到的结果发生的时候，产生一个短期内非常大的风险，像2月份和3月份这一波。所以我们认为去年我们几个核心的观点，一个就是缩量博弈、大小盘轮动，中小创，尤其是创业板有机会，第二就是核心波动区间3300点，但是有一半时间是在3300点以下，第三就是我们整体海外的风险，反而比中国的市场还要大，中国市场反而是一个相对来说确定性比较高的市场。这三个核心的观点基本上不变。
李策：您预测一下下半年的市场波动中枢的点位范围是什么？
洪灏：全年3300点，我们说6个月左右的时间在3300点以下，所以我们觉得下半年由于我们刚才讲的这些不确定性仍然在拖累市场，我们要这样看，很可能二季度的时候，我们现在进入二季度，二季度数据出来一看，很可能你会看到经济的基本面比大家想象的要好，因为所有经济学家都很悲观，我昨天看了一下宏观的预测，对于GDP的增速6.5甚至更低，但是我们现在注意到一个现象是什么？今年一季度以来出现两个现象第一个就是房地产开发商不断地拿地，所以房地产开发投资的完成额的增速比大家想象的要快，尤其是在一季度，比历史的一季度要快。第二，我们看到虽然他们拿了很多地，但是房地产开发投资里头用于建筑的投资，它的增速是在不断下滑，如果我没有搞错的话，这是历史上第一次同比的增长是负的，这是在一季度的时候发生的事情。那你想象一下开发商囤了那么多地，但是他没有开发，我们觉得到了下半年，囤了这么多的地不开发，我觉得不太可能，因为很多城市的存货已经开始减少到6个月甚至更低，考虑到整个房地产开发的周期2-3年，你只有6个月甚至更少，几个月的存货根本就不够卖的。那么同时一季度我们还看到另外一个现象，就是基建投资增速下滑非常快，这个远远比大家预计的要快。我们看到最近4月份政治局经济工作会议开始说要提振内需，内需的提振很可能通过基建工程审批的加速，基建投资的小幅回暖，同时房地产商开始投资建房子，这个时候大家想象一下，这两个最大的投资的成分加在一起的话，尤其是房地产，它对经济的推动作用其实是比较大的，因为房地产的乘数效应高。所以到了二季度、三季度，我们很可能会看到宏观基本面比大家想象的要好，虽然仍然在放缓，但是因为大家预期要放缓很多，所以反而比大家想象的要好。但是我们作为投资者，不是经济学家，这是一个对于经济的预测，我们需要做的是，要预测市场价格如何计入这个宏观的变化，以及市场有没有足够的流动性让价格反映这个宏观的好于预期的变化，我觉得流动性方面不太支持，今年的基调就是货币政策是中性稳健，我觉得虽然经济基本面比大家可能想象的要好，但是流动性方面仍然支持，如果是这样的话，仍然支持资金往中小创业板板块去轮动。
李策：相较于国外的情况，您认为下半年的投资其实要更加关注国内宏观经济的变动，3300点一下的行情，要挖掘医疗健康方向的投资机会？
洪灏：对的，我觉得下半年从投资的角度来考虑，刚才我们讲到，我们中国的市场，或者说我们中国宏观经济的不确定性，可能是相对于国外来说，反而是一个比他们要更加确定的一个市场，下半年我们宏观如果是好于大家的预期，虽然还在放缓，但是好于大家预期的话，我们就要看这个市场价格如何反映宏观面。这样的话，我们觉得今年上半年产生的行情，它的驱动性的因子仍然存在，比如说中小创业绩的回暖，尤其是创业板业绩的回暖，政策上对科技创新的支持，以及整体由于去杠杆、压缩影子银行、压缩表外业务导致的信贷增速的趋紧，进入一个缩量博弈的行情，这些因素仍然存在，下半年可能不会消失的，这样的话它会推动上半年的这些表现的比较好的板块，或者说表现比较好的投资机会，继续推动。所以我们觉得在上述因素没有消除之前，我们会从上半年表现好的这些投资机会里头寻找下半年的线索。
李策：2018年初房地产投资触底上行，而基建投资和制造业投资继续呈现走低态势。您如何看待投资组成的三驾马车对经济增长的贡献？
洪灏：去年市场有一个观点就是制造业投资会回暖，因为很多年，它的增速在不断地下滑，去年的确我们看到有一定的回暖。但是到了今年由于公司的盈利增速开始放缓了，所以它能够使用的投资于制造业的资本支出也开始放缓。那么同时大家要注意的，一般来说，公司考虑资本支出的时候，是他对自己的公司运营最有信心的时候，一般他最有信心的时候都是在公司的景气度的高点。所以当我们看到整体的制造业的资本支出开始上升的时候，其实它已经处于经济周期的中晚期了。所以我们去年说中国的经济周期在2017年二季度的时候达到了一个高点，开始放缓。的确，我们现在回过头来看的确是看到这种现象，所以制造业投资的增速，我们可能不能够指望太多，但是我们刚才讲到，基建由于一季度的急剧放缓，二季度可能会提速。
李策：有研究认为现在一线城市限价加强，但是限购放松了，那么对于未来房地产的投资，销售和价格，您怎么看？
洪灏：房地产开发商囤了那么多地之后，它有可能会开始开发自己的建筑用地，去补存货。这些都是对经济正面的影响，消费对GDP增速的占比越来越大，今年如果经济不出特别大的乱子的话，或者说我们房地产乘数效应仍在的话，内需不是一个特别大的问题。出口，其实我觉得肯定不会像去年那么好了，去年出口对GDP增长的增速是非常大的，是近年以来最大的一年，今年我们觉得由于外部环境非常复杂，其实外需可能就不会像去年那么好了，这个时候我们会看到出口对经济基本面的贡献就小很多，比去年。
李策：海关总署数据显示，今年出口4.81万亿元，增长6.4%；进口4.3万亿元，增长11.7%，贸易顺差大幅收窄。您认为进口大增是否意味着内需旺盛？在中美贸易谈判压力下，未来贸易顺差是否将呈现趋势性收窄？
洪灏：内需强于外需吧，我们应该这么说，尤其是在贸易谈判的时候，我们承诺比如说进口的奢侈品，进口的汽车关税大幅下降，想象一下，中国消费的潜能就要爆发出来，以前的消费者都是跑到国外去，跑到日本买个电饭煲，跑到美国买个西洋参之类的，那么现在我们这些消费由于关税的大幅下降，很可能这些消费就产生在国内，而不是发生在国外了。所以我觉得这个趋势很可能会延续，这也是为什么我们刚才说净出口可能对今年的经济增长的贡献可能就没有2017年那么多了。
李策：4月中旬以来，美元指数结束了近3个多月的震荡盘整，开始持续反弹。5月初阿根廷货币比索暴跌。美元指数此轮反弹是否会引发以新兴市场国家汇率危机为代表”蝴蝶效应“？
洪灏：感谢，这个问题问的非常好，我们觉得美元长期的趋势，长期就是指3-5年以上的趋势，长期趋势，主要是由美国自己财政的问题，美国财政赤字在未来几年里头很可能要达到1.5万亿美元，这个可能是美国财政史上最大的一次增长，现在暂时还没有人可以想象出来怎么样去为财政的赤字去融资，因为这意味着美国财政部要大量的发国债，国债的发行是否能够被消化，这个很成问题。同时就是美国的经常性账户的事。美国是一个双赤字的国家。由于美国是一个核心储备货币，所以美国在长期有这么一个特别的待遇，它可以有一个双赤字，这个利率还压的那么低。但是以后这些结构性的问题都会不断地困扰美元，所以3、5年的长期趋势肯定是向下。但是短期来说，我们看到的是2018年以来，尤其在一季度的时候，所有人都在做空美元，美元做空了仓位达到历史的最高点，整个市场没有一个人是在做多美元的，这就很奇怪了。从交易的角度来考虑，就是说剩下来市场还有谁可以再卖美元，因为所有人都在卖美元，所以这个时候我们就看到了美元最近4月份触及一个低点的时候开始反弹，而且反弹的速度比较快，这个时候我们就看到新兴市场，尤其是前段时间讲的港币保卫战的问题，港汇触到7.85，导致金管局不断的6次干预，如果没有记错的话至少是6次的干预，干预的力度也比以前要大。同时我们看到最近阿根廷爆了，如果大家还记得的话，一年多前阿根廷发了一个100年的国债，买的人很多，大家觉得没有事情，大家觉得阿根廷从90年代拉美危机之后，它重组了之后，它应该就可以正常运行了，进入一个正常运行的国家，谁知道现在我们看到阿根廷又爆了，它大幅的加息了40%，同时我们看到其它的新兴市场国家都出现了不同程度的受挫。整体的新兴市场指数如果以美元计价的话，它达到了2000年的时候，就是上一个高点，基本上跟上一个高点是持平的，然后开始下行。所以美元的强势其实对周边的新兴市场国家，以及对于这些汇率跟美元挂钩的国家的影响都是非常大的。
李策：5月以来，债券违约潮再度成为市场关注的焦点。在防风险压力下，货币政策是否将更加重视呵护流动性环境？年内是否会再次出现降准？
洪灏：对的，我们已经降了一次准，而且降准当天很有意思，上午做了MLF，下午收盘之后，6点钟就降准了，这个降准的原因是因为我们要用降准的资金去回收这个MLF，所以整体看下来，当时这个降准是为了呵护流动性的。那么到了下半年，我们认为至少应该还有一次的降准，这个主要是因为银行系统需要留存的准备金其实不需要这么多，外汇占款增速在放缓，甚至外汇占款有所下降。同时我们看到今年可能，刚才我们讲出口可能比大家预期的要弱一点，所以这样的话，其实银行系统是不需要留存那么多存款准备金的。如果按照剩下的MLF的体量，如果你把它全部置换掉的话，再考虑到我们整体的货币政策的基调是中性稳健，我们觉得下半年应该至少还有一次降准。但是并不是说这个降准，其实我们认为从市场的流动性来考虑，并不是说我们的降准能够释放多少流动性，而是市场怎么样去解读这个降准。在这个市场对降准的共识没有形成之前，下一次的降准很可能被市场解读为就是放水了，对经济要刺激了等等，很可能会出现这样的解读。这个时候如果降准的消息确实的话，对市场很可能还是一个正面推动的作用，一直到这个市场共识形成为止。比如说我们这一回4月份的降准，其实市场是先火了一把，无论是香港市场还是中国市场，因为当时觉得政府开始要放水的，Hold不住了要放水了，其实大家低估了我们央行的定力，最后High了一天、两天之后，多余出来的资金一下子跑到债券市场去了，造成中国的国债10年收益率大幅下行，甚至去到3.5左右，从3.7一下去到3.5左右。降准应该还有一次，但是市场的具体解读直接会影响到市场价格对降准消息的反映。
李策：5月9日，特朗普宣布美国将退出伊核协议。您认为这一政策冲击是否将继续推高原油和大宗商品价格？本轮全球经济复苏是否将由于通胀继续走高而终结？
洪灏：现在我们看两个大宗商品的指标，一个是我们把原油、黄金这些对通胀比较敏感的大宗商品，包含这个大宗商品的指标，另外一个就是工业大宗商品的指标，其实我们看到总体来说，包含了原油和黄金价格的大宗商品的指数，不断地在往上涨，不断地走强，但是工业品的大宗商品指数，如果从同比的变化来看，其实它是在走弱的，也就是说这两个指标产生比较大的分歧。什么意思呢？就是说通胀的压力在上升，但是整体的市场价格包含对未来增长的预期在减弱，这个就是非常经典的，如果再愈演愈烈的话，它就是一个经典的滞胀的行情。所以对伊朗的禁运，有的人觉得没事，因为上一次禁运的时候也没有事，所以没有对油价造成非常大的影响，所以这回也不会有影响。但是我觉得这个是低估了对它禁运的影响，因为美国的页岩气油需要一段时间上线，同时另外一个重要的产油国，委内瑞拉，它每天减少的产量达到了非常大的规模，很可能比伊朗由于禁运的条约，要减产的数量还要大。所以整体的原油的市场从供给大于需求的历史局面变成一个供需平衡的局面，大家想想供给一下下来很多，但是需求不变，甚至有可能要上升，这个时候大家由于这个预期，由于对通胀的预期，它很可能会选择先把原油先屯起来，如果我没有记错的话布油今天去到76，它向上继续上行的势头还是非常强的。油价不断上升是对通胀预期的抬升和对增长预期的打压。
李策：市场对今年4月23日政治局经济会议的解读存在分歧。您认为保内需、防风险、调结构三者的政策权重是否发生了转变？
洪灏：因为一季度的基建投资的增速下的非常快，应该是近年以来下的最快的一次，同时我们看到房地产商囤地，但是没有投资到房地产建设上头去，他们没有使劲建房子，所以这个乘数的效应还没出来，所以内需可能因此受到一定的抑制。但是我们觉得进入到二季度、三季度的时候，这些投资增速减缓，在一季度减缓的这些因素都会被消除掉。那么这个时候内需自然会回暖，我们认为是这样的，所以不认为现在是一个好的时机，如果你要刺激经济的话，并不是一个特别好的时机。除非到了下半年，我们看到外围的不确定因素不断的在增加，这个时候不排除我们用政策去对冲外围负面的效应。出口外需不由我们来控制，外需很可能因为贸易争端的谈判，外需以及外国经济周期的缘故，它在下半年放缓，但是这个并不由我们中国的政策去控制。防风险，我认为一直都是一个非常重要的政策任务，尤其在今年经济增长周期进入中晚期，同时我们在进行一个去杠杆，压缩影子银行，打破刚兑这样一个比较重要的任务，这个时候我觉得防风险的意识反而要比以前更加重要。
李策：您的研究发现，和市场共识最不同的地方是什么？
洪灏：第一，我觉得市场可能对一季度以后的宏观基本面过度悲观，刚才我们解释了为什么我们觉得并不需要那么悲观，虽然它在放缓，但是它放缓的程度可能比大家想象的要好一点。第二，对于创业板的看法，中小创的看法，去年年底的时候我们在讲中小创、大小盘板块风格轮动的时候，去年是没有什么人听的，我们可能是为数不多的几家去做这个风格转换推荐的。今年上半年由于创业板表现那么亮丽，而且业绩开始回暖，市场上看多中小创的声音逐渐多起来，但是还没有达到形成共识的地步，仍然有人在死守A50，这个大盘蓝筹股，认为大盘蓝筹股是价值投资，其实在经过了两年的上涨之后，A50大盘蓝筹股，它的估值相对于它盈利的增长以及相对于整个市场板块其它公司的估值，它已经是处于一个历史的高位了，所以买大盘蓝筹股并不等于价值投资，尤其是在他们已经变得非常贵的基础上，茅台17年底最高的时候接近40倍了。这也是我们跟市场共识不一样的地方。第三，我们对市场情绪的把握，在1月底的时候，市场整体在唱多的时候，我们提醒大家回调的风险非常大，在回调的前一天，我们向市场提出了建议。今年我们讲到了由于整体的宏观流动性的收缩，你会看到一个现象，就是价格动能的逆转，什么意思呢？我们中国人炒价格动能，就是追涨杀跌。但是在缩量博弈的环境里头，这些势能会发生逆转，所以你看为什么以前跑的很好的这些投资策略今天都不行，比如说大盘蓝筹股，比如说海外市场美股，科技板块，尤其是香港的科技板块等等，这些都是以前价格动能很强的投资策略，今年都发生了逆转。所以这个现象今年下半年会延续，但是它会越来越清楚，一直到整体市场的共识都认识到这一点，并把它计入价格。
李策：您对价值投资的理解是怎样的？很多价值投资者坚持长线持有银行股，从现在的估值看，是不是不合时宜？
洪灏：我对价值投资的理解是这样的，价值投资，在于你给的价格如果低于它的价值的话，才是价值投资，而不是说它的估值有多么贵或多么便宜。因为有一些公司估值低是有原因的，比如说中国的银行业，它为什么估值低呢？就是因为股票稍微涨了一点，它就要再融资。今年的业绩听下来，由于股票价格涨上来了，我们听下来有一些管理层就蠢蠢欲动了，想再融资了，因为现在股价高了嘛。所以我们觉得做价值投资的时候一定要注意，价值投资的核心在于对这个公司价值的把握，而不是在于对于这个公司在公开市场上，价格反映出来的这个所谓的低估值，去买这些低估值的股票。有些公司低估值是有原因的，比如说有些公司的行将破产，如果你看一下格雷厄姆《聪明的投资者》，那本经典的书，里头提到几次失败的经验，就是因为他买了一些所谓的估值非常低的股票，但是这些公司估值低是因为它快要破产。所以这些都是要注意的，一个公司的价值，或者说价值投资的核心在于对公司基本面和实际价值的把握，而不仅仅是在于看到一个低估值的公司，我们就冲进去，这种对价值投资的认识可能太简单粗暴。
李策：2018年和2017年相比，投资难度加大了，赚钱更难的原因是什么？
洪灏：对的，由于机构激励的机制，机构投资者有的时候也是比较短视的。同时由于散户追涨杀跌，比如说他买了一个基金在价格涨的时候他买，跌下来的时候他要赎回，当散户赎回的时候，他也会对机构投资者进行非常大的抛售的压力，因为你要把手上的股票抛掉了才能够满足这些赎回的资金的需求，所以在市场下跌的时候反而进入一个负的循环。所以我觉得今年不仅仅是对一般的投资者，对整体市场，因为波动性那么高，好不容易涨了100点，有的时候一两天就跌回去了，所以对所有的投资者今年都是一个考验大家真功夫的一年。
李策：接下来港股和美股会是什么样的走势和形态？
洪灏：1月底的时候，在我们预测这一波回调的时候，我们觉得港股上半年的高点已经见了，当时是接近34000点，现在再回调到29000左右的时候，我们要想到的是这一个价格的水平是否已经计入了所有的未来负面的因素，我们觉得计入了超过一半，我们可以这么说，可以用数据来证明，但是它并没有完全计入。所以你看到在跌下来之后它涨也涨不下去，但是也没有完全跌下去，因为有些负面的因素没有清晰地展示在大家眼前。但是到了下半年，我们注意到的一个现象就是现在我们看到海外市场上，聪明钱离场的速度是接近有史以来最快的水平，一般来说在这个市场回调，或者说市场见顶，或者说大幅回调之前，聪明钱先离场，然后市场在随后的三个月到六个月左右才会达到一个最低点。所以现在我们觉得种种因素表明，虽然市场回调了一点，香港市场回调10%，但是它的价格在31000点左右，可能还没有完全计入，下半年很可能有的风险，负面的因素。
李策：除了医疗健康，有没有其他的推荐？最后对您近期的研究发现做一个总结归纳。
洪灏：我们上半年推荐医疗保健，就是去年12月的时候我们推荐医疗保健、消费和公众事业，公众事业今年还是没有绝对收益，但是它还是跑赢了整体的市场，医疗保健大幅跑赢，并且还是有绝对收益的，消费还行。刚才我们讲到，其实我们内需不差，所以我们消费还行的。下半年我们觉得几个板块还是值得大家关注的，同时由于我们对油价的展望，我们觉得油价可能还有进一步上行的空间，其实能源板块也是值得大家关注的一个板块，其它的我觉得会比较难做一点，因为其它的板块都是以前价格势能最强的板块，这些板块可能在今年给大家获利的机会就少很多。